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事件：公司发布2023年半年报，实现营收5.5亿元，同比增长15.0%；实现归母净利润21.0 亿元，同比增长34.5%。

Q2来水偏枯水电发电量下滑，市场化交易拉升水电价格。23Q2公司实现营收/归母净利润3.0/9.6 亿元，同比分别下滑2%/5%，主要系Q2公司控股电站所在流域来水较去年同期偏枯，水电发电量下滑所致。2023H1，公司控股企业累积完成发电量17.0 亿千瓦时，同比增加5.4%，水电/光伏分别发电16.0/1.0 亿千瓦时，水电发电量同比下滑0.8%；受市场化售电影响，公司水电企业平均上网电价阶段性提升至0.246 元／千瓦时，同比增加7.0%；公司参控股电力总装机达35GW，权益装机15GW。

雅砻江公司业绩贡献突出，在建水风光装机约5GW。2023H1，雅砻江公司贡献投资收益20.6 亿元，贡献率达91%；雅砻江公司已投产水风光装机规模约21GW，总库容达249 亿立方米（加上两河口/锦屏/二滩），具有超强的流域调节能力；在建水电3.7GW、抽水蓄能1.2GW，风光新能源1.4GW，借助联合优化调度的显著优势，实现梯级发电效益最大化。

积极拓展清洁能源项目，投资收益拉动业绩增长。公司深化与广西玉柴新能源公司的合作，合资成立益攀公司，开展分布式光伏项目业务，同时，公司加大对清洁能源项目资源获取和项目并购的力度，不断做强做优做大清洁能源主业。

2023H1，公司实现投资净收益23 亿元，同比增加30.1%，占归母净利润的109%，中核汇能、国能大渡河分别贡献0.9/0.8 亿元。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为42.7/47.6/52.7亿元，对应2023-2025 年PE 分别为15.7/14.1/12.7 倍，维持“买入”评级。

风险提示：水电站建设进度或不及预期、电力行业用电需求下滑风险、水电站所在流域降水量波动以及政策风险等。

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